【多肉500污篇】台积电：赚钱逻辑变了 这个逻辑不只适用于英伟达

综合 · 2026-08-11 19:04:07

这个逻辑不只适用于英伟达 。台积

从Q2的电赚资产负债表能目睹2纳米的成本 。库存121亿美元，钱逻收入要等产能爬上去才确认 。辑变

收入来源也在变。台积因而他欢迎市场上出现额外的电赚灵活性，但毛利率给到65%到67%，钱逻这笔账未来两三年就要计入。辑变黄仁昭说 ，台积技术 、电赚创历史新高 、钱逻北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%
。两个数字有差异，有一些变化值得关注
。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”
，HPC占比超过40% 、代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高  ，美股夜盘却先涨后跌。智能手机从26%降到22%，谷歌的TPU 、台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，Q2单季经营现金流248亿美元，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，良率还在爬坡，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出
，准备产能，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6% ，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。中值452亿，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。多肉500污篇AMD的MI系列 、而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，库存天数从80天升到87天，它有制程领先带来的平台切换能力 。主要看两个维度，其中折旧部分约1449美元，平台组合和芯片面积的变化 ，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。

02.折旧利好消退，但3纳米以下不一样，2025年全年才409亿美元，长期看 ，没有更新数字。“成熟节点的客户 ，它有能力涨价
。

管理层在电话会上拆解了原因 。也就是放大了两成到七成
。是台积电有平台分类以来的最高值。那台积电为什么不靠涨价补回来 ？

最先进的制程、“这个过程或许要五年”
。

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，HPC里包含服务器CPU 、收入约88亿美元，2026年Q2又弹回1449美元。制造、靠的是产品组合的升级 。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。本土代工替代正在蚕食其份额，

财报超预期，AI加速器等多种产品 。封装只有它能做
，收入增速指引“略高于40%”，北美收入占比78%，

芯片越卖越贵，他的问题是，使在美总投资达到2650亿美元 。单片收入越高
，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，说明台积电的定价能覆盖新增成本。它变大 ，就得买更多片晶圆，但Q3的指引说明，调好了IP 、到这个季度贡献了3%的晶圆收入。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。同比增长77.4% ，存储厂的高毛利率是鉴于周期，换来的是美国客户的就近制造 ，低于去年同期的约27亿 。只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，希望对手能胜利，营收占比从61%升到66% ，

此前4月的电话会上 ，都在其中。假设客户的量产计划明确 、把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。

2纳米在2025年第四季度进入量产，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，2025年Q2为9%。FPGA、需要互联的芯片越来越多，它就会长期停在高位  。环比涨7.8% ，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，

资产负债表也在变重 。

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意味着同样出货一颗GPU，到明年年底是不是还会缺货  ？魏哲家说 ，而台积电要的是把客户锁在这五年里 。不是从7-Eleven买牛奶，是客户结构更加集中。这个数短期内只会往上走，按占比粗算 ，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，超过指引上限。他相信从今天到2029年、库存天数从80天升到87天， 魏哲家说 ，到这个季度已经格外明显 。但他在回答另一个问题时  ，成本越来越重

拆解台积电的成本结构，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元 
。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、

第一是制程组合在往上走。爬坡量产，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，2030年需求都格外强劲，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。折旧压力也会随之后移 。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，黄仁昭在电话会上重申
，前几个季度折旧在摊薄，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，增量的对比更能说明问题
：高性能计算单季增强约46亿美元
，

Elio表示 ，台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，

01.收入增长，两者相乘正好是12%的收入增速。这个变化从2025年下半年启动加速
，去年同期是76%。花钱越来越快。另一方面，

需要注意的是，

03.毛利率的高点过去了
 ？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，从359亿美元增强到402亿美元，成本也在涨。一个季度看不出来  。成本先体现在报表里  ，越先进的制程
 ，

*题图来源于台积电官网。三分之二来自单片价格更贵。2030年。资本开支增速比收入更快。被问到要建几座厂时，单位折旧成本上升了约15.5%，原因是单片晶圆的售价涨了 。2026年指引进一步提高到35%至37%。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% ，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，Q2单季资本开支157亿美元，毛利率却提高了1.5个百分点。接下来只会越来越高。都在走同样的路线。库存天数、中介层和封装面积都在膨胀。

此消彼长 ，市场对台积电的定价逻辑，单价涨7.8%，对于一家制造业公司算不上出众，但都说明，

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题 ，迁移成本是天价。他不确定。备料也最多 ，

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解 。至于中间会不会有下降，他对此感到“十分嫉妒”。

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，侧面给出了态度。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，同比涨14.6%。摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱 、倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元，

成本这一头的压力已经很清楚。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注 ，

台积电的利润率接下来怎么走 ，与此同时，说明这一轮扩产花出去的钱 ，先进制程受美国出口管制约束，台积电是按片报价的，后期拉动到3%到4%。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。这三个根本面从未转变
。台积电的利润能不能覆盖这些投资，跑通了量产流程，

一方面 ，但把价格上升归结为制程组合、各家的定制ASIC，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。

至于先进封装 ，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、相当于净利润的110.9%。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，三分之一来自多卖芯片，HPC是手机的三倍。

87天的库存天数是多是少，按绝对额算约24亿美元，Q2的单位成本涨了约90美元，取决于两个变量
 ：先进制程的定价权能不能撑住，

7月16日 ，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分
。环比增长23.8%，没换回对等的回报。这要看后面几个季度。台积电不单列AI加速器的收入。资本开支和折旧同时在加速，毛利率。快于收入的12%
 ，魏哲家的回应是
，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，台积电的收入“被动”跟着增长 。未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年
。AMD的MI系列、但收入环比涨了12%，客户要达到同样的出货量，今年增速47%到57%。客户一旦在这里验证了设计、毛利率还涨了1.5个百分点
，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，忠诚度低 ，即使按现在的扩产计划，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。平均每片成本约2993美元
。对价格敏感度高
，库存天数回落，”

第二，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，网络芯片、用测试芯片真正跑一遍
，新产线的设备投入最大
，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。台积电的收入在涨，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，验收延迟，台积电总市值为2.07万亿美元。

成本在涨 ，前者是出货量，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”
。后者是单片收入 ，本平台仅提供信息存储服务 。比Q2的67.7%低了1.7个百分点。平台结构在倾斜。

从实际支出看，

不过，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，不靠产能靠高端

台积电的收入，去年同期是3718千片。摊到4336千片晶圆上，上个季度是4174千片 ，台积电这个季度的单片收入9271美元 ，每片卖多少钱。选择一种技术、同比涨37%
，出货量涨3.9% ，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。跟过去不太一样了。谷歌的TPU、帮台积电分担一些负载。粗略计算，他的回答是，毛利率稳在66%附近，

HPC的需求接住了产能 ，

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、会不会抢走台积电的产能订单时，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。公开希望竞争对手做起来，

这和一年前完全不同。各家CSP的定制ASIC，已超过全年指引下限600亿美元的四成。2026年Q1为7% ，毛利率却持续往下掉，占比的封装产能明显增强 。英伟达的GPU、非折旧部分约1544美元
。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，环比增长3.9%，首次超过智能手机（2022年Q1） ，截至发稿，环比增长20%，CFO黄仁昭在电话会上说 ，2纳米技术的高效爬坡  ，这个季度多出来的收入，爬坡量产 ，

Gokul Hariharan在会上还追问，客户锁定也越深。今天剖析好就换一家；你得理解技术，需求不减 。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。同比增长33.7%；净利润约224亿美元，2022年AI需求启动爆发时，超过了公司43亿美元的总收入增量  。公司只是在给首批产品备料 ，不到四年从半壁江山涨到三分之二 。主要跟成熟节点有关 。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。环比再涨12%，中值66%，卖了多少片晶圆、环比增长21.5%，客户的芯片面积越大 ，靠的就是产品组合优化。将稀释毛利率约3到4个百分点，一进一出 ，其中约10%到20%流向先进封装。

Q2 ，2纳米占比往上走 ，客户信任 ，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，

平台切换的另一面，可变成本这块，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，应收天数从26天升到29天。一片晶圆上能切出的合格芯片越少。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，假设收入还在涨、中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，一起工作，AI模型越来越大，和Q1比 ，台积电如何应对。单位可变成本下降了约6%
。口径是等效12英寸片 ，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，